02/05/2024 עמית י.

‏

החלטת הפדרל ריזרב האמריקאי להשאיר את הריבית ללא שינוי עוררה ספקולציות לגבי פוטנציאל להורדת הריבית. כתוצאה מכך, הציפיות להורדת הריבית בארה"ב עד ספטמבר עלו מ-45% ל-56% מאז סוף אפריל.

ובכל זאת, משקיעים שקיוו אתמול לסימנים על הורדת הריבית מהפדרל ריזרב מסתובבים היום כאילו הבנק המרכזי ביטל את חגיגות יום העצמאות. למרות שזה היה צפוי, זה גם קצת איכזב שהפד השאיר את הריבית ללא שינוי בפעם השישית ברציפות השבוע כשהסיבה היא פשוטה וברורה- הוא ממשיך להתמודד עם אינפלציה עקשנית וגבוהה בארצות הברית. אבל כדאי גם לומר שהשארת שיעורי הריבית לבד זה לא הדבר הגרוע ביותר שיכול לקרות, ולמעשה, אפשר לזהות שלוש סיבות לכך שהמהלך הזה אפילו יכול להיות דבר טוב.

הפד לא עסוק בשאלה בכמה להעלות את הריבית אלא מתי להוריד את הריבית

ראשית, הפד כבר לא מתעסק יותר מידי בשאלה בכמה הוא צריך להעלות את הריבית. למרות חוסר ודאות מתמשך לגבי איך לצמצם את החלקים האחרונים של האינפלציה, רוב חברי הפד חושבים כעת שהריבית גבוהה מספיק במקום שבו היא נמצאת, ובמקום זאת הם עסוקים בשאלה מתי להוריד את הריבית ובכמה. אז, השאלה האמיתית היא לא "אם" אלא "מתי" נראה הורדות ריבית - ועד כמה משמעותיות או תלולות הן עשויות להיות.

שנית, הסיבות לשמירה על האינפלציה הגבוהה בתקופה הנוכחית לא דומות לסיבות שהיו בשנת 2022. ב-2022 האינפלציה השתוללה והתפשטה למדינות רבות - מה שגרם לשורה של העלאות ריבית אגרסיביות שערערו את הכלכלה. מעבר לכך, היה חוסר התאמה בשוק העבודה כלומר, ב-2020 ראינו שיש יותר משתי משרות פנויות לכל אמריקאי מובטל, מה שדחף את השכר למעלה. כיום, הלחץ הזה נחלש בין השאר תודות לגל ההגירה הגדול ביותר מזה מאה שנה (זאת לפי נתונים סטטיסטיים של הלשכה האמריקאית למפקד האוכלוסין) כלומר, היחס בין מקומות עבודה למובטלים ירד ל-1.4 והעליות בשכר חזרו למגמות שהיו לפני המגפה.

שלישית, הפד יודע שיש לו את הפריבילגיה של לדחות את כל נושא הורדות הריבית בזמן שהכלכלה של ארה"ב ממשיכה לתת ביצועים חזקים. בעניין זה, קרן המטבע הבינלאומית (IMF) מעריכה שכלכלת ארה"ב תצמח השנה ב-2.7%, זה יותר מכפול מהשיעורים שמצפים להם בכלכלות מפותחות גדולות אחרות שעומדות סביב 0.8% ברחבי אירופה ו-0.9% ביפן.

מה זה אומר מבחינת המשקיעים?

המשקיעים לא צריכים להילחץ מהעובדה שהפד לוקח זמן עם הורדות הריבית. אם הפד שומר על עמדתו כי הכלכלה יחסית מצליחה ופשוט לוקח לעצמו קצת יותר זמן כדי להשתלט על האינפלציה, זה למעשה דבר טוב לרווחים של החברות ולכן זה טוב גם לשוק המניות.

סביבת אינפלציה גבוהה בינונית יכולה להיות תרחיש טוב שיתמוך בהגברת רווחי החברות ולדחיפה של מחירי המניות למעלה. כי ההסטוריה מצביעה על כך שבמצב של שיעורי אינפלציה שנתיים בין 3% ל-5% (שזה מה שיש לנו עכשיו) מקבלים תשואה ממוצעת של 8.5% ב-S&P 500. וכשהאינפלציה ירדה לאזורי 2% עד 3%, התשואה אפילו קפצה ל-13.8%.

התשואות הממוצעות לשנה אחת של ה-S&P 500 בשיעורי אינפלציה משתנים, 1950-2022. מקור: לשכת התעסוקה האמריקאית

לסיום, שווקים יש דרך להסתגל לתרחישי הריבית. התגובות הראשוניות יכולות להיות חדות כמו הירידות בשווקי המניות שראינו ב-2022, אבל בסופו של דבר, היציבות חוזרת והפוקוס עובר בחזרה לרווחי החברות ולצמיחה הכלכלית. לפי ההערכות, הפד כנראה יוריד את הריבית בשלב מסוים השנה. אבל גם אם לא, זה רק ממחיש לנו עד כמה הכלכלה האמריקאית מתפקדת - וההיסטוריה מאותתת שזה זמן מצוין לבצע השקעות לטווח ארוך במניות ובאג"ח.

היות והזכרנו אג"ח – נציין שלראשונה מזה 22 שנה האג"ח "זולות" יותר ממניות, מה זה אומר?

משקיעים תמיד עסוקים בשאלה איפה להשקיע את הכסף שהרוויחו קשה: האם ללכת על אג"ח? (תזרימי המזומנים היציבים), או מניות? (במחשבה להשיג תשואות גבוהות יותר). ומה שהם בודקים בין השאר זה מי מציע את הערך הטוב ביותר. כלומר, מי הכי זול.

ההשוואה בין השנים לא כל כך פשוטה כי לכל אחד יש סיכונים שונים ומניעים אותם גורמים שונים ועוד. אבל מסתבר שבכל זאת יש דרך נוחה לקבל תמונת מצב, וזה דרך מודל הפד - שמשווה את תשואת הרווחים הצפויה של מדד מניות כמו S&P 500 לעומת מה שאפשר לקבל מאג"ח ממשלתיות ארוכות טווח.

זה לא כלי מושלם, אבל זה נותן מושג איזה נכס זול יותר מנקודת מבט של תשואה - ככל שהתשואה גבוהה יותר, כך סביר שתרוויח יותר ביחס למחיר שהמשקיע שילם. אז במשך 20 השנים האחרונות בערך, מודל הפד אותת לכיוון מניות. אבל לאחרונה, התסריט התהפך ואג"ח של האוצר מניבות יותר ממניות, וזה טוב לאג"ח שנראות פתאום אטרקטיביות יותר. (אם כי זמנית, פחות טוב למניות).

זה לא אומר שצריך עכשיו להעמיס על תיק ההשקעות אך ורק אג"ח, כי שום דבר לא מבטיח תשואות מטורפות, בכל זאת, אינפלציה גבוהה וריביות יכולים לפגוע בתשואות. מצד שני, זו גם לא סיבה להיפטר ממניות כמובן, אלא פשוט להיות ערים גם לנתון הזה.

אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של סוגי ניירות הערך המופיעות בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.

קרנות אג"ח חשופת דולר

	שם קרן הנאמנות	ענף	מנהל הקרן	סוג קרן	דרוג משקיעים	תשואה יומית	מתחילת החודש	מתחילת השנה	שנה	חשיפת מטח	חשיפת מניות	דמי ניהול	גודל קרן	תאריך שער	ותק	גיוס אחרון
1	איילון זבולון (!) אג"ח חו"ל HY	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	איילון	מנוהלת	2.5	0.02%	0.02%	17.95%	0%	120%	0%	1%	96.6	01/05	0.48	3.45
2	מגדל דולר אגרסיבית אג"ח חו"ל	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	מגדל	מנוהלת	0.5	0.48%	0.48%	5.83%	6.89%	200%	0%	1.37%	16.3	01/05	2.65	-0.53
3	אילים אג"ח Floaters לנזילות דולרית	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	אילים	מנוהלת	4.6	0.3%	0.3%	5.78%	9.44%	120%	0%	0.59%	42.4	01/05	1.95	-1.57
4	אי.בי.אי. אג"ח דולר ריבית משתנה פלוס	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	אי.בי.אי	מנוהלת	2.5	0.19%	0.19%	5.59%	10.88%	120%	30%	0.89%	63.3	01/05	2.71	-3.76
5	הורייזן (!) אג"ח דולר בינלאומי	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	איילון	מנוהלת	4	0.47%	0.47%	5.29%	0%	120%	0%	0.98%	35.4	01/05	0.68	-3.53
6	אלטשולר שחם ממשלת ארה"ב עד שנתיים דולרית	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	אלטשולר שחם	מנוהלת	1.5	0.35%	0.35%	4.88%	8%	120%	0%	0.6%	31.1	01/05	5.73	-1.28
7	מגדל (!) אג"ח חו"ל לפדיון 2026	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	מגדל	מנוהלת	4	0.42%	0.42%	3.84%	5.63%	120%	0%	0.49%	25.9	01/05	5.36	-1.11
8	הראל אג"ח דולר בינלאומי	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	הראל	מנוהלת	2.5	0.35%	0.35%	3.54%	9.48%	120%	0%	0.67%	435.2	01/05	22.17	29.85
9	הראל אג"ח חו"ל דולר	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	הראל	מנוהלת	3.5	0.32%	0.32%	3.45%	7.62%	120%	0%	0.79%	229.2	01/05	9.53	-5.24
10	קסם אקטיב Bond Dollar Plus	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	קסם	מנוהלת	3.5	0.4%	0.4%	3.38%	6.06%	120%	0%	0.65%	83.9	01/05	9.47	-0.8
11	קסם אקטיב (!) אג"ח חו"ל דולר HY	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	קסם	מנוהלת	3	-1.15%	1.12%	3.36%	9.62%	120%	0%	0.48%	35.6	30/04	5.89	1.23
12	קסם אקטיב אג"ח דולר בינלאומי	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	קסם	מנוהלת	2.5	0.37%	0.37%	3.34%	5.88%	120%	0%	1.27%	31.8	01/05	32.61	-0.15
13	מיטב (!) אג"ח דולר	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	מיטב	מנוהלת	2.5	0.4%	0.4%	3.31%	7.11%	120%	0%	0.79%	307	01/05	9.4	13.44
14	אלטשולר שחם דולרית אג"ח חו"ל	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	אלטשולר שחם	מנוהלת	3	0.41%	0.41%	3.19%	7.64%	120%	10%	0.78%	131.8	01/05	18.35	-2.74
15	אושן יצירה (!) אג"ח דולר בינלאומי לפדיון עד 12/23	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	סיגמא	מנוהלת	2.4	0.48%	0.48%	3.18%	6.9%	120%	0%	0.75%	29.3	01/05	5.42	2.13
16	אי.בי.אי (!) אג"ח $ בינלאומי	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	אי.בי.אי	מנוהלת	2.5	0.34%	0.34%	3.13%	6.7%	120%	0%	0.98%	213.5	01/05	19.62	0.05
17	סיגמא (!) אג"ח דולר בינלאומי	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	סיגמא	מנוהלת	2.5	0.48%	0.48%	2.36%	5.87%	120%	0%	0.79%	106.7	01/05	7.22	5.41
18	תמיר פישמן אג"ח בינלאומי (!)	אג"ח בחו"ל אג"ח חשופת דולר	תמיר פישמן	מנוהלת	2.8	0.27%	0.27%	2.17%	5.29%	120%	0%	0.89%	58.4	01/05	7.61	0.05
	ממוצע					0.27%	0.4%	4.64%	7.44%