הצמיחה בארה״ב נחלשה ל־1.5%, האינפלציה התמתנה: נתוני מאקרו מעורבים לפני פתיחת וול סטריט 

הכלכלה האמריקאית צמחה ברבעון השני פחות מהתחזיות, בעיקר בשל התרחבות הגירעון המסחרי.

מנגד, הצריכה הפרטית וההשקעות בתשתיות AI נותרו חזקות.

מדד ה־PCE ירד ב־0.1% ומדד הליבה החודשי הפתיע לטובה.

החוזים בוול סטריט עולים בהובלת הנאסד״ק.

---

הכלכלה האמריקאית האטה ברבעון השני של 2026, אך נתוני האינפלציה סיפקו למשקיעים סיבה מסוימת לאופטימיות. התוצר המקומי הגולמי של ארה״ב צמח בקצב שנתי של 1.5% בלבד, לעומת 2.1% ברבעון הראשון ומתחת לתחזיות השוק.

במקביל, מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית, PCE — מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב — ירד ביוני ב־0.1%. מדד הליבה עלה ב־0.1% בלבד, פחות מהתחזית לעלייה של 0.2%.

השילוב בין האטה בצמיחה לבין התמתנות במדד האינפלציה החודשי מקטין מעט את הלחץ על הפד להעלות את הריבית, אך נתוני המחירים הרבעוניים הגבוהים והאינפלציה השנתית, שעדיין רחוקה מהיעד, אינם מאפשרים לבנק המרכזי להכריז על ניצחון.

הצמיחה נחלשה, אך הביקושים המקומיים נותרו חזקים

התמ״ג האמריקאי צמח ברבעון השני בקצב שנתי של 1.5%, לעומת 2.1% ברבעון הראשון. מדובר בהאטה משמעותית ובתוצאה חלשה מהתחזיות.

הגורם המרכזי שהכביד על הצמיחה היה התרחבות הגירעון המסחרי: עלייה ביבוא ביחס ליצוא גורעת מחישוב התמ״ג, גם כאשר הביקושים בתוך ארה״ב נותרים חזקים.

לכן, נתון הצמיחה הראשי אינו מספר את כל הסיפור. הצריכה הפרטית הריאלית, המהווה את החלק הגדול ביותר בכלכלה האמריקאית, צמחה ברבעון השני בקצב שנתי של 3.2%, לאחר עלייה של 0.5% בלבד ברבעון הראשון.

גם ההשקעות העסקיות נותרו חזקות, בין היתר בשל המשך ההוצאה הנרחבת על מרכזי נתונים, שבבים, חשמל ותשתיות התומכות בפיתוח ובהפעלת מערכות בינה מלאכותית.

המכירות הסופיות הריאליות צמחו ב־2.2%, נתון המלמד כי הפעילות הכלכלית הבסיסית הייתה חזקה יותר מכפי שמשתמע מנתון התמ״ג הכולל. הדיווח בוושינגטון פוסט?.

הצרכן האמריקאי ממשיך להוציא — אבל החיסכון נשחק

ההוצאה האישית הנומינלית עלתה ביוני ב־0.3%, בהתאם לתחזיות, וההוצאה הריאלית, לאחר ניכוי השפעת המחירים, עלתה ב־0.4%.

לעומת זאת, ההכנסה האישית עלתה ב־0.2% בלבד, פחות מהתחזית לעלייה של 0.3%. הפער בין הגידול בהוצאות לבין הגידול בהכנסות עשוי להעיד כי משקי הבית נשענים יותר על חסכונות כדי לשמור על רמת הצריכה.

הוצאות הצרכנים ברבעון נתמכו גם בהחזרי מס גבוהים, בעלייה בערך הנכסים של משקי בית מבוססים ובהוצאות הקשורות לאירועי ספורט ופוליטיקה. אולם המשך עלייה בצריכה שאינה מלווה בגידול דומה בהכנסות אינו בהכרח בר־קיימא.

מדד ה־PCE: הפתעה חיובית בליבת האינפלציה

מדד ה־PCE הכללי ירד ביוני ב־0.1%, בהתאם לתחזיות, לאחר עלייה מתוקנת של 0.5% במאי. במונחים שנתיים התמתן המדד ל־3.7%, לעומת 4.1% בחודש הקודם.

מדד הליבה, שאינו כולל את מחירי המזון והאנרגיה התנודתיים, עלה ב־0.1% בלבד לעומת מאי. התחזיות צפו עלייה של 0.2%, לאחר עלייה של 0.3% בחודש הקודם.

במונחים שנתיים התמתן מדד הליבה ל־3.3%, בהתאם לתחזיות ולעומת 3.4% במאי.

נתון בפועל תחזית קודם

PCE כללי – חודשי ‎-0.1% ‎-0.1% ‎+0.5%

PCE כללי – שנתי 3.7% 3.7% 4.1%

PCE ליבה – חודשי 0.1% 0.2% 0.3%

PCE ליבה – שנתי 3.3% 3.3% 3.4%

הירידה החודשית במדד הכללי היא הראשונה מאז תקופת הקורונה. היא נבעה במידה רבה מירידה במחירי האנרגיה בעקבות הרגיעה הזמנית במזרח התיכון במהלך יוני.

אלא שמאז חזרו מחירי הנפט לעלות, ולכן ייתכן שחלק מהשיפור במדד הכללי יהיה זמני ולא יימשך במלואו בחודשים הבאים.

מדדי המחירים הרבעוניים עדיין מדאיגים

לצד ההתמתנות במדדי יוני, מדדי המחירים הכלולים בדוח התמ״ג היו גבוהים:

מדד מחירי התמ״ג עלה בקצב שנתי של 6.3%, לעומת תחזית ל־3.6%.

מדד מחירי ה־PCE הרבעוני עלה בקצב שנתי של 5.1%.

מדד הליבה הרבעוני עלה בקצב שנתי של 3.4%, לעומת 4.4% ברבעון הראשון.

אין סתירה מלאה בין הירידה החודשית במדד הכללי לבין העלייה החדה במדדים הרבעוניים. נתוני הרבעון מוצגים בקצב שנתי ומשקפים את שינויי המחירים לאורך שלושת חודשי הרבעון, בעוד שנתוני יוני מצביעים על התמתנות לקראת סופו.

החוזים בוול סטריט מתחזקים

החוזים העתידיים על המדדים בוול סטריט הגיבו בחיוב לפרסום ואף הרחיבו מעט את העליות. לאחר פרסום הנתונים:

החוזים על נאסד״ק 100 עלו בכ־1.48%.

החוזים על S&P 500 עלו בכ־0.66%.

החוזים על דאו ג׳ונס עלו בכ־0.45%, כ־231 נקודות.

העליות נתמכות בעיקר בזינוק של יותר מ־9% במניית מיקרוסופט במסחר המוקדם לאחר פרסום תוצאותיה והתחזית שסיפקה. משקלה הגבוה במדדי S&P 500 ונאסד״ק 100 מסביר חלק ניכר מהפער בין החוזים על מדדי הטכנולוגיה לבין החוזים על הדאו.

מנגד, מניית מטא יורדת בחדות במסחר המוקדם בשל החששות מהיקף השקעותיה בבינה מלאכותית ומהפגיעה בתזרים המזומנים החופשי.

הדילמה של הפדרל ריזרב מחריפה

מבחינת הפד, הנתונים כוללים מסרים מנוגדים. ההאטה בצמיחה והעלייה המתונה מהצפוי במדד הליבה החודשי תומכות במדיניות זהירה ומפחיתות את הצורך בהעלאת ריבית מיידית.

מנגד, אינפלציית ליבה שנתית של 3.3% עדיין גבוהה משמעותית מיעד של 2%. העלייה המחודשת במחירי הנפט, המתיחות במזרח התיכון ומדדי המחירים הרבעוניים הגבוהים עלולים למנוע מהפד לעבור במהירות למדיניות מקלה.

הנתונים אינם מצביעים בשלב זה על סטגפלציה מלאה: הצריכה הפרטית וההשקעות העסקיות עדיין מתרחבות בקצב נאה. עם זאת, השילוב בין האטה בתוצר, אינפלציה גבוהה ועלייה במחירי האנרגיה מגביר את הסיכון להתפתחות בכיוון זה.

השורה התחתונה

הכלכלה האמריקאית צמחה ברבעון השני פחות מהצפוי, אך החולשה בנתון התמ״ג נבעה במידה רבה מהתרחבות הגירעון המסחרי. מתחת לפני השטח, הצריכה הפרטית וההשקעות בתשתיות AI נותרו חזקות.

במקביל, מדד ה־PCE של יוני הצביע על שיפור ברור: המדד הכללי ירד ומדד הליבה החודשי היה נמוך מהתחזיות. זו בשורה חיובית לשווקים, אך מוקדם עדיין להסיק שהאינפלציה נמצאת בדרך בטוחה ליעד.

מבחינת הפד, הנתונים תומכים בעיקר בהמתנה: לא למהר להעלות את הריבית לנוכח ההאטה בצמיחה, אך גם לא להפחית אותה כל עוד האינפלציה השנתית ומחירי האנרגיה נותרים גבוהים.