החולשה בצמיחה מעודדת את המשקיעים שהריבית לא תעלה בקרוב 

מדד ה־PCE הכללי ירד ביוני ב־0.1% ומדד הליבה עלה ב־0.1% בלבד.

האינפלציה השנתית עדיין גבוהה מיעד הפד.

התמ״ג האמריקאי צמח ברבעון השני ב־1.5% בלבד.

החוזים בוול סטריט עולים, בהובלת הנאסד״ק.

---

נתוני האינפלציה שפורסמו היום בארה״ב מספקים למשקיעים מעט הקלה: מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית, PCE, ירד ביוני ב־0.1%, בהתאם לתחזיות, בעוד שמדד הליבה עלה ב־0.1% בלבד — פחות מהתחזית לעלייה של 0.2%.

מדובר במדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב, ולכן ההפתעה החיובית במדד הליבה עשויה להפחית במידה מסוימת את הלחץ על הבנק המרכזי להעלות את הריבית פעם נוספת.

עם זאת, התמונה הכוללת רחוקה מלהיות פשוטה: קצב האינפלציה השנתי עדיין גבוה משמעותית מיעד הפד, הצמיחה ברבעון השני הייתה חלשה מהצפוי ומדדי המחירים הרבעוניים המשיכו להצביע על לחצים אינפלציוניים.

נתוני האינפלציה: מדד הליבה הפתיע לטובה

מדד ה־PCE הכללי ירד ביוני ב־0.1%, בהתאם לתחזיות, לאחר עלייה מתוקנת של 0.5% בחודש מאי. במונחים שנתיים עלה המדד ב־3.7%, בהתאם לצפי ולעומת 4.1% בחודש הקודם.

מדד הליבה, שאינו כולל את מחירי המזון והאנרגיה התנודתיים, עלה ב־0.1% בלבד לעומת מאי. התחזיות צפו עלייה של 0.2%, לאחר עלייה של 0.3% בחודש הקודם.

במונחים שנתיים התמתן מדד הליבה ל־3.3%, בהתאם לתחזיות, לעומת 3.4% במאי.

נתון בפועל תחזית קודם

PCE כללי – חודשי ‎-0.1% ‎-0.1% ‎+0.5%

PCE כללי – שנתי 3.7% 3.7% 4.1%

PCE ליבה – חודשי 0.1% 0.2% 0.3%

PCE ליבה – שנתי 3.3% 3.3% 3.4%

הנתון החשוב ביותר מבחינת השווקים הוא העלייה המתונה של 0.1% בלבד במדד הליבה החודשי. זהו נתון התומך בהערכה שלפיה לחצי המחירים הבסיסיים נחלשים, גם אם האינפלציה השנתית עדיין גבוהה מיעד הפד העומד על 2%.

הצמיחה מאכזבת: התמ״ג עלה ב־1.5% בלבד

לצד נתוני האינפלציה פרסם משרד המסחר האמריקאי את האומדן הראשון לתוצר המקומי הגולמי ברבעון השני. הכלכלה האמריקאית צמחה בקצב שנתי של 1.5% בלבד, לעומת תחזית לצמיחה של 2.1% ולאחר צמיחה של 2.1% ברבעון הראשון.

הנתון מצביע על האטה בפעילות הכלכלית, אולם הרכב הצמיחה מציג תמונה מורכבת יותר: הצריכה הפרטית הריאלית עלתה ברבעון בשיעור שנתי של 3.2%, לאחר עלייה של 0.5% בלבד ברבעון הראשון. המכירות הסופיות הריאליות צמחו ב־2.2%.

כלומר, החולשה בתוצר אינה נובעת בהכרח מקריסה של הצרכן האמריקאי, אלא גם מתרומתם של רכיבים תנודתיים יותר בחישוב התמ״ג.

ההוצאה האישית ביוני עלתה ב־0.3%, בהתאם לתחזיות, בעוד שההכנסה האישית עלתה ב־0.2% בלבד, לעומת צפי לעלייה של 0.3%. ההוצאה הריאלית, בניכוי השפעת המחירים, עלתה ב־0.4%.

אזהרה ממדדי המחירים הרבעוניים

למרות ההתמתנות במדדי ה־PCE החודשיים, מדדי המחירים הכלולים בדוח התמ״ג היו גבוהים.

מדד מחירי התמ״ג עלה ברבעון השני בקצב שנתי של 6.3%, לעומת תחזית ל־3.6%. מדד מחירי ה־PCE הרבעוני עלה בקצב שנתי של 5.1%, ואילו מדד הליבה הרבעוני עלה ב־3.4%.

יש להבחין בין הנתונים החודשיים לבין הנתונים הרבעוניים: נתוני הרבעון מוצגים בקצב שנתי ומושפעים מהתפתחות המחירים לאורך כל שלושת חודשי הרבעון. לכן אין סתירה מוחלטת בין העלייה החדה במדד המחירים הרבעוני לבין ההתמתנות שנרשמה ביוני.

ועדיין, הנתונים מראים כי הפד אינו יכול להכריז עדיין על ניצחון במאבק באינפלציה.

החוזים בוול סטריט עולים — הנאסד״ק מוביל

התגובה הראשונית בחוזים העתידיים על המדדים בוול סטריט הייתה חיובית. סמוך לשעה 15:20 שעון ישראל:

החוזים על מדד נאסד״ק 100 עלו בכ־1.37%.

החוזים על מדד S&P 500 עלו בכ־0.64%.

החוזים על מדד דאו ג׳ונס עלו בכ־0.44%, כ־230 נקודות.

העליות בחוזים אינן נובעות רק מנתוני האינפלציה. מניית מיקרוסופט זינקה ביותר מ־9% במסחר המוקדם לאחר פרסום תוצאותיה והתחזית שסיפקה, ובכך תמכה במיוחד בחוזים על הנאסד״ק וה־S&P 500. מנגד, מטא ירדה בכ־9% בעקבות החששות מהיקף ההשקעות שלה בבינה מלאכותית. נתוני החוזים?, תגובת השוק?.

החוזים מתקנים חלק מהירידות החדות שנרשמו אתמול, אז איבד מדד דאו ג׳ונס יותר מ־1,100 נקודות בעקבות החלטת הריבית והמסרים הזהירים של יו״ר הפד.

מה משמעות הנתונים עבור הפד?

הנתונים מחזקים שתי מגמות מנוגדות.

מצד אחד, הירידה במדד ה־PCE הכללי וההפתעה החיובית במדד הליבה החודשי מספקות לפד מרחב להמתין ולא למהר להעלות את הריבית. אם ההתמתנות תימשך גם בחודשים הקרובים, עשויה להתחדש בהמשך האפשרות להפחתת ריבית.

מצד שני, אינפלציית ליבה שנתית של 3.3% עדיין רחוקה מיעד של 2%. לכך מתווספים מחירי האנרגיה הגבוהים, המתיחות במזרח התיכון והעלייה בתשואות האג״ח — גורמים העלולים לחדש את לחצי המחירים.

הצמיחה החלשה מהצפוי יוצרת לפד בעיה נוספת. הידוק מוניטרי נוסף עלול להכביד על הכלכלה, אך הקלה מוקדמת מדי עלולה להצית מחדש את האינפלציה.

השורה התחתונה

נתוני יוני הם חדשות חיוביות מבחינת כיוון האינפלציה: מדד ה־PCE הכללי ירד ומדד הליבה החודשי היה נמוך מהתחזיות. זו הסיבה שהשווקים מקבלים את הפרסום באופן חיובי.

עם זאת, אין מדובר באישור לכך שהאינפלציה הובסה. הקצב השנתי עדיין גבוה, מדדי המחירים הרבעוניים חזקים והצמיחה הכלכלית חלשה מהצפוי.

התמונה המתקבלת היא של כלכלה שנמצאת בין שני כוחות: התמתנות באינפלציה החודשית מצד אחד, והאטה בצמיחה לצד לחצי מחירים מצטברים מצד שני. לכן הנתונים תומכים בעיקר בהמתנה מצד הפד — ולא בהכרח במעבר מהיר להפחתת ריבית.