שער הדולר מתקרב ל 2.90 שקלים - האם כל הווקטורים עכשיו נגד השקל ולטובת הדולר? 

הדולר שוב במרכז: כשהמגבלה האמריקאית בצפון פוגשת את הבורסה בתל אביב

הדולר ממשיך לעמוד במרכז הדרמה הכלכלית-ביטחונית של ישראל — ואיך לא, גם הפעם הוא מושפע לא רק מנתוני מאקרו יבשים, אלא מהשאלה הגדולה יותר: עד כמה ישראל באמת חופשית לנהל את המערכה שלה מול חיזבאללה.

הימים האחרונים הבהירו למשקיעים כי הזירה הצפונית אינה עוד אירוע ביטחוני מבודד. היא הפכה לזירה שבה האינטרסים של ישראל, ארה"ב, איראן ולבנון מתנגשים זה בזה — וכאשר הנשיא טראמפ מציב מגבלות קשות על חופש הפעולה של צה"ל, השוק מתחיל לתמחר לא רק את הסיכון הביטחוני, אלא גם את הסיכון המדיני: ישראל אולי רוצה להכריע, אבל לא בטוח שמאפשרים לה.

"שיחת הצעקות" בין טראמפ לנתניהו, כפי שדווחה בימים האחרונים, הייתה הרבה יותר מאירוע דיפלומטי לא נעים. היא הייתה רגע שבו נחשף הפער העצום בין האינטרס האמריקאי לבין האינטרס הישראלי. מבחינת וושינגטון, המטרה המרכזית היא למנוע הסלמה אזורית, לשמר את ערוצי ההידברות מול איראן ולהחזיק את הזירה הלבנונית תחת שליטה. מבחינת ישראל, מנגד, חיזבאללה ממשיך להיות איום ישיר, קרוב ומוחשי — כזה שלא נעלם באמצעות הצהרות על הפסקת אש.

הבעיה היא שהשוק מבין היטב את הפער הזה. אם ישראל אינה יכולה לפעול בעוצמה מלאה מול חיזבאללה, ואם גם ניסיון הפסקת האש בצפון אינו מצליח לייצר שקט אמיתי, הרי שהסיכון הביטחוני אינו יורד — הוא פשוט נדחה. במצב כזה, הדולר היה אמור לכאורה להתחזק מול השקל, כפי שקורה לא פעם בתקופות של הסלמה ביטחונית. אלא שבישראל של 2026 התמונה מורכבת יותר.

מצד אחד, המשך הלחימה בצפון, חוסר היכולת להגיע להכרעה והתחושה שישראל תלויה באישור אמריקאי כמעט לכל מהלך משמעותי — כל אלה אמורים לתמוך בביקוש לדולר. מצד שני, השקל ממשיך ליהנות מכוחות חזקים: עודפי מט"ח, פעילות מוסדית, ציפיות להורדת ריבית, ושוק מקומי שעדיין נתפס בעיני משקיעים רבים כחזק יותר מכפי שנראה בכותרות.

אבל כעת מתחילים להופיע סדקים גם בחזית הזו.

הבורסה הישראלית רשמה ירידות חדות יחסית בימים האחרונים. מדד ת"א 125 יורד כעת בכ-2%, ומשלים ירידה של כ-7.5% מהשיא האחרון. זה עדיין לא משבר, אבל זו בהחלט נורת אזהרה. כאשר מדד רחב כמו ת"א 125 מתחיל להתרחק מהשיא, המשקיעים מתחילים לשאול האם מדובר בתיקון זמני — או בתחילתו של שינוי כיוון עמוק יותר.

החולשה בולטת במיוחד במניות הבנקים. במשך תקופה ארוכה נהנו הבנקים מסביבה נוחה במיוחד: ריבית גבוהה, פערי ריבית רחבים, הכנסות גבוהות מפקדונות וציבור שלא מיהר להעביר את כספו לאפיקים מתחרים. אלא שכעת התנאים משתנים. שוק הנדל"ן מדשדש, הביקוש לאשראי מתמתן, ורווחי היתר מהפקדונות מתחילים להצטמצם ככל שהריבית יורדת — בין היתר בהשפעת הירידה בדולר והתחזקות השקל.

כאן נכנסת לתמונה גם האפשרות להורדת ריבית נוספת. נגיד בנק ישראל כבר מאותת כי הורדת ריבית נוספת נמצאת על השולחן. ירידת הדולר מקלה על הלחצים האינפלציוניים, ולכן מאפשרת לבנק ישראל לשקול הפחתה נוספת של הריבית. אבל הורדת ריבית היא חרב פיפיות: מצד אחד היא עשויה לתמוך בצריכה, במשכנתאות ובשוק ההון; מצד שני היא מקטינה את האטרקטיביות של השקל, פוגעת ברווחיות הבנקים ועלולה לשנות את תנועות ההון של המשקיעים המוסדיים.

וזה אולי השלב המעניין ביותר: כל הווקטורים מתחילים למשוך בכיוונים מנוגדים — אבל כולם נוגעים בדולר.

ניסיון הפסקת האש בצפון אינו מצליח לייצר ודאות. גם תקיפה ישראלית, ככל שתתרחש תחת מגבלות אמריקאיות, לא בהכרח תיתפס כאפקטיבית מספיק מול חיזבאללה. הריבית עשויה לרדת שוב, מה שמחליש את התמריץ להחזיק שקלים. הירידות בבורסה המקומית עשויות להאיץ שינויי אלוקציה אצל המוסדיים — דווקא לכיוון חו"ל — ובכך להגדיל את החשיפה לדולר.

כלומר, באופן כמעט פרדוקסלי, ירידה בבורסה הישראלית עשויה להפוך לגורם שתומך בדולר: ככל שהמוסדיים יקטינו חשיפה לשוק המקומי ויגדילו חשיפה לשווקים בחו"ל, כך יגדל גם הצורך שלהם בחשיפה מטבעית לדולר. מנגד, אם הירידות ייתפסו כתיקון זמני בלבד, ואם השקל ימשיך ליהנות מעודפי מט"ח ומאמון יחסי של המשקיעים, הדולר עשוי להישאר חלש גם מול סביבה ביטחונית בעייתית.

לכן השאלה הגדולה כעת אינה רק לאן ילך הדולר מחר בבוקר. השאלה היא האם אנחנו עדים לתחילתו של שינוי מגמה — או רק לרגע קטן בזמן.

אם הזירה הצפונית תמשיך לדשדש, אם וושינגטון תמשיך להגביל את ישראל, ואם הבורסה המקומית תמשיך להיחלש — ייתכן שהשוק יתחיל לתמחר מחדש את פרמיית הסיכון של ישראל. במקרה כזה, הדולר עשוי לחזור להיות נכס הגנה אמיתי עבור המשקיע הישראלי.

אבל אם הפסקת האש תחזיק, אם הריבית תרד באופן מבוקר, ואם הירידות בבורסה יתבררו כתיקון בלבד — השקל עשוי להמשיך להפתיע בעוצמתו.

האם זו תהיה מגמה חדשה, או רק רעש זמני בתוך שוק רגיש במיוחד?

כמו תמיד בשוק המט"ח — נאלץ להמתין כדי לדעת.