כלכלני יוליוס בר 28/10/2026

הנפקת Anthropic חושפת את המחיר העצום של מהפכת הבינה המלאכותית

אנריקו צ׳ינלו, מחקר הדור הבא, יוליוס בר

Anthropic פרסמה היום סוף סוף את מסמכי ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) המיוחלים שלה. המסמך מציג אלמנטים רבים שכבר דלפו לתקשורת: צמיחה מהירה, התחייבויות גדולות לכוח מחשוב, שליטה גבוהה של המייסדים בזכויות ההצבעה, והחזון של משתפי פעולה מבוססי בינה מלאכותית היוצרים ״מדינה של גאונים במרכז נתונים״. המסמכים פורסמו בתקופה סוערת עבור סביבת הבינה המלאכותית, שבה חששות אשראי ושאלות בנוגע ליכולת לייצר הכנסות העיבו על התחזית החזקה של נתוני היסוד לתשתיות בינה מלאכותית. אנו שומרים על עמדה חיובית ביחס לתחום מחשוב הענן והבינה המלאכותית.

תשקיף ההנפקה הראשונית לציבור של Anthropic פורסם היום. המסמך משלב שאיפות יוצאות דופן עם גילויים פיננסיים וגילויים הנוגעים לממשל התאגידי, שאינם נראים לעיתים קרובות בחברה ציבורית.

מרבית המדדים והנתונים הפיננסיים תואמים את מה שדווח בכלי התקשורת בחודשים האחרונים: צמיחה מהירה בהכנסות, המונעת מגיוסי הון ומהתחייבויות הולכות וגדלות לקיבולת מחשוב.

עם זאת, צמיחה זו מבוססת על מודל עתיר הון במיוחד. התחייבויות המינימום הצפויות לכוח מחשוב ולתשתיות עומדות על כ־266 מיליארד דולר, עם תקופות הנעות בין שנה אחת לעשרים שנה.

דיווחים קודמים בתקשורת הצביעו על סכום של עד 750 מיליארד דולר בטווח הקצר והבינוני, דבר המצביע על פוטנציאל לעלייה בנתונים אלה.

מעבר למספרים, גם מבנה הממשל התאגידי יוצא דופן: סוג המניות של המייסדים נושא 50.1% מכוח ההצבעה של בעלי המניות.

לפיכך, משקיעים מהציבור מקבלים חשיפה כלכלית, אך לא שליטה משמעותית.

המסמך מציין במפורש כי התשואות לבעלי המניות עשויות להיות מאוזנות מול האינטרסים הרחבים יותר של בעלי העניין ומול המשימה של החברה לתועלת הציבור.

כצפוי, התשקיף מדגיש את הסיכון הטכנולוגי. Anthropic צופה שמערכות בינה מלאכותית (AI) ישתוו למומחים האנושיים המובילים, יעבדו באופן אוטונומי במשך ימים או שבועות, ובסופו של דבר יאפשרו למיליוני משתפי פעולה וירטואליים לפעול במקביל.

זהו החזון ש־Anthropic מתארת כ״מדינה של גאונים במרכז נתונים״.

במקביל, היא מכירה בכך שהיכולות עשויות להתקדם מהר יותר ממערכות הבטיחות, וכי ייתכן שיהיה צורך לדחות השקות מסיבות בטיחותיות.

בנוגע לתשתיות הפיזיות, Anthropic התחייבה באופן בולט לכסות עליות במחירי החשמל שיוטלו על צרכנים בשל מרכזי הנתונים שלה.

אף שהפרסום היה מצופה מאוד, הוא מגיע בתקופה שבה השווקים מטילים יותר ויותר ספק ביכולתן של ספקיות מודלים של בינה מלאכותית לשמור על תמחור פרמיום, בשל התחרות הגוברת מצד חלופות בעלות משקלים פתוחים, ולאחרונה גם ביציבותם של חלק ממפתחי התשתיות, למשל מה שמכונה ״Neoclouds״.

אנו מאמינים כי תשקיף ההנפקה של Anthropic ככל הנראה לא ירגיע את כל השאלות הללו, אך הוא בהחלט מספק צעד ראשון מבחינת גילוי ודיווח שקופים עבור ספקית מרכזית של מודלי בינה מלאכותית מתקדמים.

אנו ממשיכים להאמין כי אנו עשויים להתחיל לראות סימנים להפיכת מודלים של בינה מלאכותית למוצרים סטנדרטיים, דבר שיהפוך את הטכנולוגיה לנגישה יותר ולניתנת להחלפה בקלות רבה יותר עבור המשתמשים.

הדבר עשוי בסופו של דבר להגביר את האימוץ ואת ההוצאות הרחבות יותר על תשתיות, ובכך לתמוך בעמדתנו החיובית ביחס לתחום מחשוב הענן והבינה המלאכותית.

המשבר הפוליטי בצרפת מכביד על האירו, ביוליוס בר מעריכים כי הדרך להתאוששות ארוכה מהצפוי

דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

ההתפתחויות הפוליטיות בצרפת הובילו לתמחור מחדש חד של האירו, שנראה כי נעצר לעת עתה. חולשה ארוכת טווח של הדולר האמריקאי נותרת תרחיש הבסיס שלנו, אך הדרך להתאוששות האירו עשויה להיות ממושכת וקשה. הפרנק השווייצרי ממשיך ליהנות מתמיכה מצד הסיכונים בגוש האירו, על רקע גורמים מעכבים אפשריים הנובעים מתמחור מחדש של הריבית בשווייץ.

במחצית השנייה של ספטמבר, האירו היה נתון ללחץ משמעותי בשל חששות פוליטיים בצרפת. התרחבות עצומה של מרווחי איגרות החוב הממשלתיות של צרפת לעומת איגרות החוב הממשלתיות של גרמניה שיקפה אי נוחות גוברת בנוגע להתפתחויות הפוליטיות והפיסקליות העתידיות. עם זאת, למרות שהמרווחים המשיכו להתרחב באוקטובר, האירו נסחר ברובו ללא שינוי משמעותי, דבר המצביע על כך שהמשקיעים הגיבו באופן נחרץ כאשר הסיכונים הפוליטיים עלו לראשונה למוקד תשומת הלב.

שוקי האופציות מספקים ראיות להתאמה זו: מדדי היפוך הסיכון של האירו נעו בחדות לטובת הגנה מפני ירידות, והגיעו לרמות שנראו לפני שינוי הכיוון במדיניות הפיסקלית של האיחוד האירופי. מאז, הביקוש לגידור נוסף התמתן. דפוס דומה ניכר בנתוני הפוזיציות הספקולטיביות, דבר המצביע על כך שהמשקיעים עברו כעת לעמדת המתנה.

על רקע זה, יעד האירו מול הדולר שלנו לשלושה חודשים, העומד על 1.15, נראה שאפתני. אנו ממשיכים לצפות לחולשה של הדולר האמריקאי בטווח הארוך, אך התאוששות האירו עשויה כעת להתברר כקשה יותר.

הקשיים של האירו לוו בהתחזקות מחודשת של הפרנק השווייצרי. מוקדם יותר השנה, הפרנק חווה תקופה של חולשה בשל התרחבות החיסרון שלו בפערי הריביות, בעוד שרגישותו למחירי האנרגיה הגבילה את כוח המשיכה שלו כמקלט בטוח במהלך הסכסוך במצר הורמוז.

עם זאת, הפרנק ממשיך לשמש גידור אמין מפני סיכונים הייחודיים לגוש האירו, כפי שממחישה ההתנתקות שלו מפערי הריביות במהלך האירועים האחרונים.

במבט קדימה, הפרנק עשוי להיחלש במתינות אם ציפיות הריבית בשווייץ יתומחרו מחדש. אנו עדיין צופים שהבנק הלאומי של שווייץ (SNB) ישאיר את הריביות ללא שינוי עד אמצע השנה הבאה, בעוד שהשווקים עדיין צופים נורמליזציה מהירה יותר. כל חולשה שתיווצר בפרנק צפויה להיות מתונה יותר מזו המשתמעת מהתחזית הנוכחית שלנו לשלושה חודשים לשער האירו מול הפרנק השווייצרי, העומדת על 0.95.

הודו נהנית מהירידות במניות ה־AI בעולם, אך מחירי הנפט מאיימים על הצמיחה

מארק מתיוס, ראש מחקר אסיה, יוליוס בר

עליית מחירי הנפט הגולמי הכבידה על סנטימנט המשקיעים והרחיבה את התיקון במניות הודו, אך רווחי חברות חזקים, זרימות הון מקומיות עמידות והתלות המוגבלת של הודו במסחר העולמי הקשור לבינה מלאכותית תומכים בהצדקת ההשקעה. כאשר משקיעים מעריכים מחדש שווקים בעלי משקל גבוה של מניות טכנולוגיה בעקבות גל המכירות האחרון שהובל על ידי הבינה המלאכותית, הודו מסתמנת יותר ויותר כנהנית מפיזור השקעות.

מניות הודו התמודדו לאחרונה עם סביבה מאתגרת יותר, כאשר התיקון התרחב מעבר למדדים המובילים גם למניות בעלות שווי שוק בינוני וקטן. הדבר עולה בקנה אחד עם העדפתנו למניות בעלות שווי שוק גדול, שממשיכות להציע נראות טובה יותר של הרווחים ומאפייני סיכון ותשואה אטרקטיביים יותר בסביבת שוק תנודתית יותר.

חשוב לציין כי נתוני היסוד נותרו חזקים יותר מכפי שסנטימנט המשקיעים מרמז. רווחי הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 עלו על הציפיות, בעוד שעונת הדיווחים המתמשכת של הרבעון השני הייתה גם היא מעודדת.

זרימות ההון של משקיעים מוסדיים מקומיים בשנת 2026 נותרו חזקות, ברמה של 7 מיליארד דולר בחודש, בעוד שזרימות ההון של משקיעים זרים היו הרבה פחות משבשות מאשר במהלך המכירות החדות מוקדם יותר השנה.

גם ההובלה הסקטוריאלית השתנתה באופן משמעותי. לאחר שהיה בין הסקטורים בעלי הביצועים החלשים ביותר במחצית הראשונה של 2026, סקטור טכנולוגיית המידע התאושש בחדות, עם עלייה של כ־20% באוקטובר. אף שקצב העליות מצביע על כך שייתכן שנדרשת תקופה מסוימת של התבססות, שיפור בתמחורים תמך בהתאוששות הסקטור.

באופן רחב יותר, התלות המוגבלת של הודו במסחר העולמי הקשור לבינה מלאכותית (AI) מתבררת כיתרון. בעוד שמספר שווקים ממשיכים להיות מושפעים במידה רבה מפוזיציות הקשורות לבינה מלאכותית, השוק ההודי ממשיך ליהנות מתמיכה מצד הצריכה המקומית, הסקטור הפיננסי וההוצאות על תשתיות.

האתגר המרכזי נותר הנפט הגולמי, שמחירו עומד כעת על כ־115 דולר לחבית, מעל לרמות המקושרות בדרך כלל ללחץ על התחזית המקרו־כלכלית של הודו.

ירידה מתמשכת במחירי הנפט, שעשויה לנבוע מהקלה במתיחות במזרח התיכון ומתנועה לעבר התחזית שלנו ל־12 חודשים של 60 דולר לחבית, תהיה הגורם החיובי החשוב ביותר עבור מניות הודו.

בינתיים, ספקולציות בנוגע להפחתות מס אפשריות סיפקו תמיכה נוספת לסנטימנט, אך שינויים מהותיים כלשהם יישקלו ככל הנראה במסגרת תהליך התקציב הרגיל בפברואר.

אנו שומרים על עמדה חיובית, ומעדיפים מניות בעלות שווי שוק גדול על פני מניות בעלות שווי שוק בינוני וקטן.

מחיר הזהב ירד ביותר מ־13%, האם המשקיעים הסינים עומדים מאחורי הירידות?

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

הלחץ על המתכות היקרות נמשך, אך לא ברור מה דוחף את המחירים כלפי מטה. מקור אחד למכירות עשוי להיות משקיעים סינים שנאלצים לגייס מזומנים בתגובה לצעדי האכיפה נגד הון המוחזק מחוץ למדינה. נראה כי הסיכונים בטווח הקצר נוטים כלפי מטה, אך התחזית לטווח הארוך נותרת אטרקטיבית. אנו שומרים על עמדה חיובית ביחס לזהב ועל עמדה ניטרלית ביחס לכסף.

מחירי הזהב ירדו לכיוון 4,000 דולר לאונקיה, ומחיר הכסף ירד מתחת ל־55 דולר לאונקיה. אף שמסלול המגמה לא השתנה באופן משמעותי מאז שהמחירים הגיעו לשיא בתחילת השנה, לא ברור לנו מה עומד מאחורי הירידה האחרונה.

בדרך כלל, קיימת תנועה משותפת הדוקה בין המחירים לבין ההחזקות במוצרים המגובים פיזית. רכישת מוצרים כאלה מעלה את המחירים, ומכירתם דוחפת אותם כלפי מטה.

עם זאת, לאחרונה נוצר ניתוק בולט, במיוחד בזהב. ההחזקות במוצרים המגובים בזהב פיזי עלו בכ־70 טונות מאז הקיץ, בעוד שהמחירים ירדו ביותר מ־13%.

גם לא ראינו מכירות משמעותיות מצד סוחרי חוזים עתידיים ספקולטיביים. בנוסף, הגורמים החשודים הרגילים, דולר אמריקאי חזק יותר או תשואות גבוהות יותר על איגרות חוב אמריקאיות, לא נכחו במהלך הימים האחרונים.

מקור אפשרי אחד למכירות עשוי להיות משקיעים סינים שנאלצים לגייס מזומנים כתוצאה מצעדי האכיפה של המדינה נגד הון המוחזק מחוץ לגבולותיה. תשלום חשבון המס עשוי לגרום למימוש חלק מהפוזיציות שלהם במתכות יקרות, ובכך ליצור מקור ללחץ מכירות שאינו נראה באופן מיידי.

זוהי השערה המבוססת על החדשות העדכניות הזמינות, על עיתוי גל המכירות ועל הלחץ הרחב יותר על נכסים סיניים.

האם למכירות כאלה יש פוטנציאל לדחוף את מחירי המתכות היקרות כלפי מטה לאורך זמן? כנראה שלא. עם זאת, הן עשויות להתפשט לעולם המערבי ולגרום גם למשקיעים שם למכור את החזקותיהם.

במקרה של זהב, ירידה מתחת ל־4,000 דולר לאונקיה צפויה לעורר מכירות מסוימות.

נראה כי סיכוני המחירים בטווח הקצר נוטים כלפי מטה, אך אנו עדיין רואים סביבה אטרקטיבית לטווח הארוך.

הן הזהב והן הכסף אמורים ליהנות מתמיכה הנובעת מחששות בנוגע לרמת החוב של ארצות הברית ולנטל הריבית שלה.

בעוד שהזהב נהנה גם מרכישות של בנקים מרכזיים כמקור מבני חזק לביקוש, אין זה המצב לגבי כסף.

אנו דבקים בעמדתנו החיובית ביחס לזהב ובעמדתנו הניטרלית ביחס לכסף.

שוק האג״ח תחת לחץ - החששות מהאטה בבינה המלאכותית מחזירות את המשקיעים

דריו מסי, ראש צוות אנליסטים להכנסה קבועה, יוליוס בר

אוקטובר הביא עמו לחץ מחודש על איגרות החוב הממשלתיות של צרפת ונקודות חולשה מסוימות באשראי התאגידי. עם זאת, גל המכירות האחרון במניות הקשור לבינה מלאכותית (AI) סיפק גם תזכורת חשובה: למרות גורמים מבניים מעכבים, איגרות חוב איכותיות בעלות מח״מ עדיין יכולות לספק יציבות חשובה לתיק ההשקעות.

שוקי איגרות החוב ממשיכים להיות בתנועה בחודש הראשון של הרבעון האחרון של 2026, עם התפתחויות שונות בין המגזרים.

במוקד תשומת הלב נותרות נקודות התורפה באיגרות החוב הממשלתיות של צרפת. המרווחים מול תשואות איגרות החוב הממשלתיות של גרמניה התרחבו, אך הלחץ עדיין לא הוביל לתגובה משמעותית מצד קובעי המדיניות.

כפי שטענו בפרסום השבועי הקודם שלנו, נראה כי נקודת הכאב עדיין לא הושגה, דבר שמשאיר את איגרות החוב הצרפתיות פגיעות.

גם באשראי התאגידי ניכרות נקודות חולשה מסוימות. אף שאזורי חולשה אלה נותרים מוגבלים, הם מחזקים את העדפתנו לאיכות בתיקי אשראי.

חשוב מכך, אוקטובר הראה כי איגרות חוב עדיין יכולות למלא תפקיד חשוב באמצעות מאפייני הגידור שלהן.

איגרות חוב בעלות מח״מ ארוך התמודדו עם ספקנות, משום שהשפעתן המייצבת לא הייתה עקבית השנה. המתאם בין מניות לאיגרות חוב השתנה באופן מכריע מאז 2022, וגורמים מבניים מעכבים נותרו בעינם.

עם זאת, מתאמים אינם מספרים את הסיפור המלא. האירועים הנדירים של חששות מהאטה בבינה מלאכותית והירידות הנלוות במניות מצביעים על כך שאיגרות החוב שומרות על מאפייני גידור מועילים, כפי שהוכיחו שוב השבועות האחרונים.

הדבר הגיוני מבחינה כלכלית. האטה בבינה מלאכותית תפחית את צורכי ההשקעה, ובכך תחליש מנוע צמיחה מרכזי, ובמקביל תהפוך את הצרכנים לזהירים יותר ותתרום להאטת האינפלציה.

בקצרה, הדבר ידמה להאטה טיפוסית בביקוש המצרפי, הסביבה שבה איגרות חוב בעלות מח״מ נוטות להציג את הביצועים הטובים ביותר.

האטה כזו אינה תרחיש הבסיס שלנו לטווח הקצר. אף על פי כן, חוב איכותי לטווחי פדיון בינוניים נותר גורם משמעותי לייצוב תיק ההשקעות, כאשר תשואה התחלתית אטרקטיבית מוסיפה לכוח המשיכה שלו.

המשקיעים באירופה נוטשים את הבנקים, והתעשייה ועוברים למניות הגנתיות

ננאד דיניץ׳, מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

מחירי נפט גבוהים, עליית תשואות וסנטימנט חלש יותר הובילו למעבר ממניות מחזוריות למניות הגנתיות. בעוד שהמעבר מצביע על כך שמשקיעים מתמקמים יותר ויותר לקראת סביבת סוף מחזור כלכלי, נתוני הפעילות והרווחים עדיין תואמים יותר לתנאים של אמצע המחזור. אנו שומרים על עמדה ניטרלית ביחס למניות אירופה ועל ההטיה שלנו למניות מחזוריות, כולל עמדה חיובית ביחס לבנקים אירופיים.

ביצועי החסר של מניות אירופה לעומת מניות ארה״ב התרחבו מאז אמצע ספטמבר, כאשר מחירי הנפט עלו מעל 100 דולר לחבית וגל המכירות העולמי באיגרות החוב דחף את התשואות כלפי מעלה.

מניות הסקטור הפיננסי והתעשייתי באירופה ירדו ב־6.8% וב־4.4%, בהתאמה, מהשיאים שלהן באמצע ספטמבר, בעוד שמניות מוצרי הצריכה הבסיסיים והבריאות עלו ב־9.0% וב־8.4%.

בסך הכול, מניות מחזוריות באירופה הציגו ביצועי חסר של 13.7% לעומת מניות הגנתיות מאז תחילת הרבעון הרביעי, המהלך השלילי הגדול ביותר מאז מרץ 2020 (ראו תרשים).

בעוד שהמעבר מצביע על כך שמשקיעים מתמקמים יותר ויותר לקראת סביבת סוף מחזור כלכלי, נתוני הפעילות והרווחים עדיין תואמים יותר לתנאים של אמצע המחזור.

נתוני מדדי מנהלי הרכש הראשוניים של אוקטובר ממשיכים להצביע על התרחבות בגוש האירו (למעט בצרפת), בעוד שעדכוני תחזיות הרווח למניות אירופה נותרו חיוביים נטו.

יתרה מכך, רווחי הרבעון השלישי של חברות מדד Stoxx Europe 600 מצביעים על צמיחה יציבה של 25% בהשוואה לשנה שעברה (12% ללא נפט וגז).

עונת הדיווחים של הרבעון השלישי נכנסה לשבוע העמוס ביותר שלה, כאשר 25 בנקים אירופיים מפרסמים דוחות, דבר שמספק את המבחן הברור ביותר בטווח הקצר לשאלה האם גל המכירות היה מוגזם.

על רקע זה, אנו שומרים על עמדה ניטרלית ביחס למניות אירופה באופן כללי, אך רואים סיבות לשמור על הטיה למניות מחזוריות.

אם הרווחים יישארו עמידים, התשואות יגיעו לשיא, מחירי הנפט יתמתנו והתרחבות המרווחים של איגרות החוב הממשלתיות תישאר מוגבלת לצרפת, לבנקים ולמניות מחזוריות אחרות הקשורות להשקעות יהיה מקום להתאושש.

ברמת המדינות, עמדותינו נותרו ללא שינוי מאז שינויי הדירוג במאי. אנו נמצאים במשקל יתר בספרד ובאיטליה, בעמדה ניטרלית ביחס לגרמניה ובמשקל חסר בצרפת ובבריטניה.

שינוי במדיניות הריבית בסין עשוי להוביל לירידה נוספת בתשואות האג״ח

מגדלנה טאו, אנליסטית הכנסה קבועה באסיה, יוליוס בר

המהלך של הבנק העממי של סין (PBoC) לעגן את פעילותו בריבית הריפו ההפוך הנמוכה יותר ללילה אחד מאותת על נטייה להקלה אפקטיבית, התומכת באיגרות החוב הממשלתיות של סין. משקיעים מקומיים המחפשים תשואה עשויים להאריך את המח״מ למגזר של 5 עד 10 שנים, ובכך להפחית עוד יותר את עלויות ההלוואה לאורך עקום התשואות.

איגרות החוב הממשלתיות של סין (CGBs) עלו לאחר שהבנק העממי של סין אותת על מעבר לריבית הלילה כריבית המרכזית בפעולות השוק הפתוח.

עם שינוי זה, נראה כי הבנק המרכזי עומד לספק הקלה נוספת, שכן ריבית הלילה, שנקבעה לאחרונה ביוני ברמה של 1.25%, נמוכה מהריבית לשבעה ימים, העומדת כעת על 1.4%.

השימוש בריבית הלילה כריבית הייחוס של המדיניות יסייע לשפר את העברת המדיניות המוניטרית ולהבטיח לכלכלה שתנאי הנזילות יישארו מרחיבים.

הלוואות בריבית משתנה עשויות להתבסס על ריביות הפריים להלוואות או על ריבית הריפו ללילה אחד, בהתאם לחוזקו הפיננסי של הלווה.

בהתחשב בכך שהפחתת ריבית הפריים להלוואות (LPR) תכביד על מרווחי הריבית נטו של הבנקים ותצמצם את מרחב הפעולה של המדיניות, ריבית המדיניות החדשה מציעה לבנק העממי של סין ערוץ גמיש יותר להקלה בתנאים הפיננסיים, תוך שמירה על אפשרות לפעולה עתידית.

השינוי בריבית הייחוס תומך באיגרות החוב הממשלתיות של סין, שכן הוא מוריד את המסלול הצפוי של הריביות לטווח הקצר, מפחית את שיעורי ההיוון ומגדיל את הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים העתידיים.

הדבר מביא לצמצום פרמיות הטווח ותומך בביקוש למח״מ, אף שהתשואות על איגרות החוב הממשלתיות של סין כבר נמוכות מאוד, כאשר התשואה לעשר שנים עומדת על 1.624%.

לבסוף, עקום התשואות של איגרות החוב הממשלתיות של סין עשוי להשתטח, שכן משקיעים המחפשים תשואה עשויים להאריך את המח״מ למקטעי פדיון של 5 עד 10 שנים.

איגרות החוב הממשלתיות של סין עלו בעקבות ההודעה, על רקע ביקוש חזק מצד משקיעים מקומיים ובנקים.

תשואות נמוכות יותר על איגרות חוב לטווח ארוך אמורות לסייע בהפחתת עלויות ההלוואה, לנוכח חולשת הכלכלה המקומית ובמקרה שמנוע הצמיחה האחר ייקלע ללחץ בשל עלייה בסיכונים חיצוניים.

אנו גם צופים שהבנק העממי של סין יגביר את ניהול הסיכונים, שכן המינוף במערכת צפוי לגדול בשל עלויות מימון זולות יותר.

סין מנסה לבלום את הירידות בבורסה, אך לא צפויה התאוששות משמעותית בקרוב

ריצ׳רד טאנג, ראש מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

מספר גורמים הובילו לביצועים החלשים של מניות סין בשבועות האחרונים. בעוד שהרכישות האחרונות מצד הצוות הלאומי של סין מספקות תקווה להתייצבות זמנית של השוק, אנו צופים נקודת מפנה משמעותית במחצית הראשונה של 2027.

אנו מייחסים את הירידות המואצות במניות סין בשבועות האחרונים למספר גורמים.

ראשית, הידוק מדיניות ההון והמס של סין במחצית השנייה של 2026, כולל המסגרת הרגולטורית החדשה להשקעות ישירות יוצאות וכללי המס החדשים על נאמנויות מחוץ למדינה, פגע קשות בסנטימנט המשקיעים.

שנית, המשקיעים הפכו פסימיים יותר בנוגע לציפיות הצמיחה הכלכלית לשנה הבאה, שכן צמיחת היצוא צפויה להאט בשל התגברות חסמי הסחר, בעוד שביטול הדרגתי של מערכת המכירה המוקדמת עשוי להוביל לירידה חדה בהשקעות בנדל״ן.

שלישית, עונת הדיווחים בסין לא נפתחה בנימה חזקה, כאשר מספר מניות בולטות בעלות שווי שוק גדול דיווחו על רווחים נמוכים מהציפיות.

גם סביבת הנזילות במחצית השנייה של 2026 הייתה פחות נוחה לשוק הסיני, שכן פעילות מוגברת של גיוסי הון ככל הנראה משכה נזילות מהשוק.

ראינו גם יציאות הון נטו ממניות הונג קונג מצד משקיעים מסין היבשתית באמצעות מנגנון Southbound Stock Connect במהלך השבוע האחרון.

אנו מבינים כי ייתכן שגם חלק מהמשקיעים המוסדיים האזוריים מוכרים, דבר שעשוי להצביע על כניעה מסוימת של המשקיעים.

עם זאת, הצוות הלאומי הגביר בבירור את רכישותיו של מניות A, כפי שמעידה העלייה החדה במחזורי המסחר בקרנות סל העוקבות אחר מדדים, דבר שמעלה תקווה כי התייצבות השוק עשויה להיות באופק.

עדויות היסטוריות מצביעות על כך שרכישות חזקות מצד הצוות הלאומי מובילות בדרך כלל לתחתית זמנית בשוק בתוך חודש עד שלושה חודשים.

עם זאת, להערכתנו, התאוששות מתמשכת יותר תתרחש ככל הנראה כאשר קובעי המדיניות ייאלצו בסופו של דבר להגביר את צעדי התמרוץ, ייתכן שבתחילת השנה הבאה.

עבור משקיעים בשוק הסיני, האסטרטגיה הנוכחית שלנו היא ״לקבל תשלום בזמן ההמתנה״.

אנו ממליצים להחזיק במניות המחלקות דיבידנדים גבוהים, כגון מניות בנקים סיניים הנסחרות מחוץ לסין היבשתית ומניות טלקומוניקציה.

מי שמוכנים להמתין ובעלי אופק השקעה ארוך בהרבה עשויים לשקול להוסיף מניות של חברות תשתיות בינה מלאכותית לקראת סוף השנה.