שוק האנרגיה המקומי - פער ביצועים על רקע סיכוני רגולציה 

בשבוע האחרון נפתח פער ביצועים בתוך סקטור האנרגיה המקומי. מניות החשמל, תשתיות האנרגיה והאנרגיה המתחדשת הציגו ירידות, בעוד שותפויות הגז הציגו ביצועי יתר יחסיים. הפער משקף שינוי בטון השוק מאז ההסלמה מול איראן בסוף פברואר, פחות תמחור של ביקוש עתידי כנתון ודאי, ויותר תמחור של מגבלות היצע, עומס על הרשת וסיכון רגולטורי.

מצד אחד, שותפויות הגז נהנות מביקוש מקומי ואזורי יציב, מעסקאות ייצוא משמעותיות ומכוח מיקוח גבוה יותר. מצד שני, חברות החשמל והאנרגיה המתחדשת מתמודדות עם אי ודאות סביב מדיניות חוות השרתים, מבנה התעריפים, קצב חיבור הפרויקטים לרשת והיכולת לתרגם ביקוש גדל לחשמל לצמיחה בפועל ברווחיות.

להערכתנו, בטווח הקצר הסקטור יושפע פחות מהכיוון היומי של מחירי האנרגיה, ויותר מהחלטות מדיניות מקומיות. הביקוש לחשמל ולגז ממשיך לעלות, אך במקביל עולות שאלות בנוגע לזמינות משאבים, קיבולת רשת החשמל, והאיזון בין ייצוא גז לבין ביטחון אנרגטי מקומי.

חוות השרתים

הגורם המרכזי שהכביד השבוע על ענף האנרגיה הוא הדיון הרגולטורי סביב חוות השרתים. הממשלה מעוניינת למשוך לישראל תשתיות מחשוב, ענן ו-AI עבור חברות טכנולוגיה גלובליות. מבחינת חברות האנרגיה מדובר בתוספת שכבת ביקוש משמעותית לחשמל, ולכן גם בנרטיב צמיחה שנכנס לתמחור הסקטור בשנה האחרונה. עם זאת, הדיווחים האחרונים מצביעים על בחינה מחודשת של העלות המשקית. חוות שרתים הן צרכניות חשמל משמעותיות, להמחשה, צריכת החשמל של חוות השרתים בארה"ב ב-2025 מוערכת בכ-224 TWh, לעומת צריכת חשמל שנתית של כ-75 TWh בישראל. כלומר, חוות השרתים בארה"ב צורכות בערך פי 3 ממשק החשמל הישראלי כולו. בישראל, שבה ייצור החשמל עדיין נשען בעיקר על גז טבעי, צמיחה מהירה בביקוש מצד חוות השרתים מעלה שאלות סביב קצב צריכת הגז, עומס על הרשת, השקעות נדרשות בתשתיות והשפעה אפשרית על תעריף החשמל. מבחינת המדינה, השאלה היא האם מדובר בפעילות שמייצרת ערך מוסף רחב למשק, או בעיקר בצריכת חשמל וגז בהיקף גבוה עבור לקוחות גלובליים.

לפי הדיווחים, באוצר נבחנות כמה אפשרויות מדיניות, כולל מיסוי ייעודי, הכוונה לאזורים ייעודיים, פארקי אנרגיה, או דרישה לכך שחוות שרתים יגיעו עם יכולת ייצור חשמל עצמאית. במקביל, האוצר הבהיר כי אין בשלב זה כוונה קונקרטית להטיל מסים חדשים. מבחינת השוק, גם עצם הדיון מספיק כדי להעלות את פרמיית הסיכון. ההשפעה על מניות ה-IPP והמתחדשות לא משקפת בהכרח פגיעה בפעילות, אלא התאמה בציפיות. הביקוש מצד דאטה סנטרים עדיין מייצג מנוע צמיחה מהותי, אבל הוא הופך מתרחיש ביקוש נקי, למשתנה שתלוי במדיניות ממשלתית, זמינות גז וחיבור לרשת.

שוק הגז המקומי

סוגיה נוספת שעלתה השבוע היא מבנה שוק הגז המקומי לקראת סוף העשור. לפי הדיווחים, היועץ המשפטי של חברת החשמל שלח מכתב למנכ"ל משרד האנרגיה תחת הכותרת "גז בכל מחיר", ובו התריע כי החברה עלולה להידרש לבחור בין חתימה על חוזה גז במחיר גבוה לבין היעדר ודאות לגבי אספקת גז עתידית. הרקע הוא אישור ייצוא משמעותי ללווייתן שהתקבל בדצמבר 2025, במסגרת עסקת ייצוא למצרים בהיקף של כ-130 BCM ובשווי כולל של כ-$35 מיליארד. ההיתר כולל התחייבויות מסוימות לשוק המקומי, אך החשש הוא שהגדלת הייצוא תצמצם את עומק ההיצע המקומי בתנאים תחרותיים, בעיקר לקראת סוף העשור. לחברת החשמל יש חוזה מול תמר עד 2030, ועדיין אין לה חוזה חתום לעשור הבא. במקביל, חלק משמעותי מהגז בלווייתן מיועד לייצוא, ואנרג'יאן פועלת בעיקר תחת חוזים קיימים מול השוק המקומי, כאשר קטלן צפוי להתחיל לספק גז רק במחצית הראשונה של 2027. המשמעות היא שהשוק המקומי עלול להישען על מספר מצומצם יחסית של מקורות אספקה, כאשר תמר עשויה להישאר ספק מרכזי לביקוש המקומי לפחות עד כניסת מקורות נוספים. מבחינת שותפויות הגז, מדובר בתמונה תומכת בטווח הקצר והבינוני. ניו-מד, רציו, ישראמקו ותמר פטרוליום נהנות מנכסים קיימים, מחוברים ומניבי תזרים, לצד עלייה בכוח המיקוח מול לקוחות מקומיים ושווקי ייצוא. ככל שהגז הופך קריטי יותר לייצור חשמל, לתעשייה, לחוות שרתים ולייצוא אזורי, כך השוק מעניק משקל גבוה יותר לנגישות מיידית למשאב.

עם זאת, אותו כוח מיקוח מעלה גם את סיכון ההתערבות. הממשלה תצטרך לאזן בין עידוד ייצוא ושמירה על תמריץ לפיתוח מאגרים, לבין שמירה על מחירי חשמל סבירים וביטחון אנרגטי מקומי. אם מחירי הגז המקומיים יעלו באופן שיתגלגל לתעריף החשמל, הסיכון לפיקוח מחירים, להקשחת תנאי ייצוא או לצעדים רגולטוריים נוספים יעלה. חשוב להציג גם את הצד השני של המשוואה. חברת החשמל היא עדיין לקוח עוגן מהותי עבור תמר, ולכן גם לשותפות עצמה יש אינטרס לשמר ודאות מסחרית מעבר ל-2030. כלומר, הסיכון אינו חד צדדי. חברת החשמל עלולה להתמודד עם מחירי גז גבוהים יותר, אך עבור תמר קיימת אי ודאות מסוימת לגבי היקפי המכירה העתידיים עד לגיבוש הסכם ארוך טווח חדש.

שורה תחתונה

בהסתכלות על הסקטור בטווח הקרוב, להערכתנו יש לשים פחות דגש על הכיוון היומי של מחירי האנרגיה ויותר דגש על מדיניות הממשלה ביחס לחוות השרתים, אשר צפוי להשפיע באופן מהותי יותר על פרמיית הסיכון ועל פערי הביצועים בין תתי הסקטורים. ענף האנרגיה עדיין נהנה ממגמות ביקוש חיוביות, אך השוק מתחיל לתמחר בצורה ברורה יותר את מגבלות ההיצע, רגישות התשתיות והסיכון הרגולטורי. המשמעות היא שחשיפה לסקטור דורשת היום הבחנה מדויקת יותר בין חברות הגז, יצרניות החשמל, חברות האנרגיה המתחדשת ושחקנים שתלויים בצמיחת חוות השרתים.

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי., עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.