דויטשה בנק בסקירה מסביב לעולם 

שוקי המניות העולמיים עברו בשבוע שעבר למצב של "בריחה מסיכון" (Risk-Off), בעקבות ההסלמה במתיחות הביטחונית במזרח התיכון. מדדי המניות הגלובליים ירדו (S\&P 500 ב־1.1% ומדד Stoxx 600 ב־0.9%), תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל־10 שנים עלתה ב־5 נקודות בסיס ביום שישי, ומחירי הנפט זינקו ביותר מ־13% ביום אחד, הזינוק היומי החד ביותר מאז מאי 2020, בעקבות הסגרים של מגפת הקורונה.

עם זאת, הנכסים האמריקאים עדיין מפגינים עמידות. בבחינה מחודשת של מכרז האג"ח ל־30 שנה שנערך בשבוע שעבר, נרשם ביקוש יציב מצד משקיעים זרים, שהוריד את התשואות לרמה חודשית של 4.8%. נתוני מדד המחירים ליצרן (PPI) שהיו רכים יותר מהצפוי, לצד עלייה בתביעות האבטלה השבועיות והגבירו ציפיות להפחתת ריבית, מה שסייע לירידת תשואות האג"ח.

במקביל, מחיר הזהב עלה ב־3% במהלך השבוע, כתוצאה מגידול בפרמיית הסיכון הגיאופוליטית. ההתפתחויות באזור המזרח התיכון יעמדו במוקד תשומת הלב בשבועות הקרובים.

למרות תפקידו ההיסטורי של הנפט בצמיחה הכלכלית העולמית, כדאי לציין כי השפעתו על הכלכלה הגלובלית הולכת ופוחתת. נתון מעניין שממחיש זאת: כלי רכב חשמליים היוו יותר מ־20% ממכירות הרכב העולמיות בשנת 2024, כך לפי סוכנות האנרגיה הבינלאומית.

אנו מאמינים שהמשקיעים יידעו להבחין בין תגובות רגשיות רגעיות לבין הבסיס הכלכלי הפונדמנטלי, וישובו להתמקד בפרמטרים ארוכי טווח. התנודתיות הנוכחית מהווה הזדמנות למשקיעים לאסוף נכסים מבוססי יסודות כלכליים חזקים. מניות אירופיות, ובמיוחד מניות גרמניות, הן הבחירה המובילה שלנו, לאור הרוח הגבית מהשקעות מוגברות בתשתיות והוצאות ביטחוניות. תעשיית הייצור הגרמנית צפויה ליהנות במיוחד ממחירי אנרגיה נמוכים באופן מבני. מניות בנקים אירופיים, מניות טכנולוגיה אמריקאיות ואג"ח קונצרניות מדורגות באירו (EUR IG) הן בין הבחירות הנוספות המועדפות עלינו.

1. ארה"ב: ללא שינויים צפויים בהחלטת הריבית הקרובה של ה־FOMC

נתוני הפעילות הריאלית שיפורסמו השבוע צפויים לתמוך בנרטיב של התאוששות כלכלית, בהנחה שהרגיעה במתיחות הסחר נמשכת. העלייה האחרונה במדדי אמון הצרכנים צפויה לבוא לידי ביטוי בנתוני מכירות הקמעונאיות של חודש מאי, שיתפרסמו ביום שלישי (הצפי: +0.3% בחישוב חודשי). באותו יום צפוי גם שיפור קל בנתוני הייצור התעשייתי (הצפי: +0.2%), כאשר שיעור ניצולת כושר הייצור נותר יציב ברמה של 77.8%.

כל הנתונים הללו יעמדו לנגד עיני חברי ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC), שיתכנסו ביום רביעי. ההערכה היא כי הם ישאירו את הריבית בטווח של 4.25%–4.50%.

על אף שמדד המחירים לצרכן האחרון (CPI) מעיד על התקרבות הדרגתית ליעד האינפלציה של 2%, הוא עדיין אינו משקף את ההשפעות האפשריות של המכסים החדשים. המסלול העתידי של האינפלציה יהיה תלוי במידה רבה בתוצאות המשא ומתן המתמשך בנוגע למכסים.

תחזית הבסיס שלנו ממשיכה לצפות להפחתת ריבית הבאה ברבעון הרביעי של 2025, כאשר השווקים כיום מתמחרים הסתברות של כ־65% להורדת ריבית כבר בפגישת FOMC של ספטמבר.

שורה תחתונה: למרות שמדדי האינפלציה מאותתים על התמתנות, אי־הוודאות סביב מדיניות המכסים צפויה להשאיר את הפד על הגדר בהחלטתו הקרובה. התחזית המרכזית שלנו נותרת בעינה: הפחתת הריבית הבאה תגיע ברבעון האחרון של 2025.

2. גוש האירו: אפקט ההקדמה נחלש

בשבוע שעבר, נתוני הייצור התעשייתי בגוש האירו לחודש אפריל הראו ירידה של 1.5% (בחישוב חודשי), מה שמרמז על היפוך חלקי של אפקט ההקדמה (Frontloading) שנרשם ברבעון הראשון, לאחר עלייה של 2.6% בחודש מרץ. הנתונים מצביעים על כך שהחולשה המבנית בתעשייה עדיין לא חלפה. עם זאת, קיימים עדיין סימנים לתקווה להתאוששות מחזורית. באיטליה, הייצור התעשייתי בחודש אפריל היה חזק. גם בגרמניה נרשמה מוקדם יותר החודש עלייה בהזמנות התעשייתיות, ורמות המלאי החלו לרדת בהדרגה.

היחלשות אפקט ההקדמה השפיעה גם על מאזן הסחר של גוש האירו, שירד מ-36.8 מיליארד אירו במרץ ל-20.2 מיליארד אירו באפריל.

בהמשך השבוע יתפרסמו מדדי עלות העבודה בגוש האירו וכן נתוני הצמיחה בשכר וברמות שכר לרבעון הראשון של 2025. ברבעון הרביעי של 2024, עלה מדד עלות העבודה ב-3.7% והשכר ב-4.1% (בחישוב שנתי). צמיחת השכר חשובה במיוחד למדיניות הריבית של הבנק המרכזי האירופי, שכן היא משפיעה על האינפלציה בשירותים – שירדה במאי ל-3.2%, לעומת 4% באפריל.

מחר צפוי להתפרסם מדד ZEW לחודש יוני, והוא עשוי לאשר את התאוששות האמון שבלטה בחודש מאי, על רקע אופטימיות גוברת בנוגע לחצי השנה הקרובה. בנוסף, השבוע יתפרסמו ההערכות הסופיות למדדי האינפלציה של מאי ברחבי הגוש.

בשורה התחתונה: אפקט ההקדמה שתמך בצמיחה ברבעון הראשון מתפוגג, אך מתחילים להופיע סימנים זהירים להתאוששות מחזורית. בטווח הארוך יותר, פוטנציאל הצמיחה של גוש האירו עשוי ליהנות מהשקעות תקציביות, במיוחד בגרמניה.

3. בריטניה: נתוני האינפלציה עשויים להכתיב את מרחב הפעולה להפחתת ריבית

נתוני מאקרו שפורסמו בשבוע שעבר – ובהם התוצר החודשי, נתוני הייצור התעשייתי ומגזר השירותים – הצביעו על האטה בקצב הצמיחה, מה שעשוי לתמוך במדיניות מוניטרית מרחיבה.

השבוע יפורסמו שורת מדדים הקשורים לאינפלציה: מחירי הדירות לפי Rightmove, מדד המחירים לצרכן (CPI) ומדד המחירים הקמעונאיים (RPI). לאחר עליות מחירים חדות מהצפוי בחודש אפריל – כולל זינוק של מחירי השירותים לרמה של 5.4% (בחישוב שנתי) – צפויה האטה בקצב האינפלציה במאי. לחצי המחירים צפויים להתמתן בין היתר עקב ירידת מחירי האנרגיה, התחזקות הליש"ט וצריכה פרטית מתונה.

בנק אנגליה דיווח כי משקי הבית בבריטניה מחזיקים כעת ברמות גבוהות יותר של מזומנים – ככל הנראה בשל משברים כלכליים קודמים, מתקפות סייבר, אי־ודאות סביב הסכמי סחר ומדיניות מכסים.

למרות שרוב מדדי האינפלציה צפויים להישאר ברמות גבוהות, כל ירידה בקצב האינפלציה עשויה לפתוח את הדלת להפחתת ריבית נוספת מצד הבנק המרכזי – ככל הנראה כבר בחודש אוגוסט, לפי תמחור השוק.

בשורה התחתונה: בנק אנגליה ניצב בפני איזון עדין בין האטה כלכלית לבין לחצי מחירים מתמשכים. ירידה בקצב עליית המחירים במאי עשויה לאפשר הורדת ריבית ברבעון השלישי של השנה.

4. סין: נתוני המאקרו מצביעים על עמידות הכלכלה

סין פרסמה היום סט נתונים מעורב. הייצור התעשייתי נחלש מעט ועמד על עלייה של 5.8% בחודש מאי (לעומת 6.1% באפריל), אך מכירות הקמעונאות זינקו ב-6.4% (לעומת 5.1% באפריל), ועברו את התחזיות – בעיקר בזכות עלייה בהוצאות חג.

מאחר שמכסי המגן של ארה"ב על מוצרים סיניים ירדו באופן ניכר במאי, בעקבות שיחות בז'נבה, אנו מעריכים כי השפעת המכסים על הכלכלה הסינית עדיין מוגבלת. הצריכה המקומית נשארת יציבה, בין היתר בזכות צעדי תמרוץ משמעותיים מצד הממשלה.

ההשקעה בנכסים קבועים עלתה ב־3.7% מתחילת השנה ועד מאי (לעומת 4.0% באפריל). הצמיחה נמשכה בתחומי ההיי-טק והתשתיות, אך נבלמה על ידי ירידה בהשקעות בענף הנדל"ן.

בהמשך השבוע צפויה סין לפרסם את הריביות לשנה ולחמש שנים (Loan Prime Rate). לאחר הורדת ריבית בחודש הקודם, שתי הריביות צפויות להישאר ללא שינוי החודש. עם זאת, אנו מעריכים כי הבנק המרכזי של סין (PBoC) עשוי להמשיך להפחית ריבית בחודשים הקרובים, במטרה לתמוך בצמיחה המקומית בסביבת אינפלציה נמוכה.

בשורה התחתונה: כלכלת סין הפגינה חוסן בתקופה האחרונה למרות החששות ממכסי ארה"ב. עם זאת, תחושת הסיכון בשוק ההון הסיני עלולה להיפגע עקב אי־ודאות סביב מדיניות סחר ומתח גיאופוליטי חיצוני.