20/07/2022 שנהב גולדברג

יוני 2022 מסתיים עבור מנהלי קופות הגמל בשחיקה משמעותית של היקף הנכסים מכיוון התשואה ואת תוצאות השחקנים כבר ראיתם בדירוגי קופות הגמל וקרנות ההשתלמות. אולם למרות השחיקה מכיוון התשואות ישנו רק בית השקעות אחד שמאבד לקוחות והון לטובת כל שאר השחקנים הגדולים - אלטשולר שחם. לפניכם טבלה של היקף הירידה / עלייה בנכסי חברות הגמל מסוף יוני 2021 ועד סוף יוני 2022 והיא לא פחות ממדהימה:

	שינוי בהיקף נכסי חברות קופות הגמל הגדולות בשנה שחלפה
F	חברה מנהלת	נכסים יוני 22	נכסים יוני 21	יוני 21 פסגות והלמן אלדובי	נכסים יוני 21 ממוזג	עלייה/ירידה בנכסים	עלייה/ירידה בנכסים
1	מור גמל	38,474	19,952		19,952	92.8%	18,522
2	אנליסט	18,114	11,978		11,978	51.2%	6,136
3	מיטב דש	62,083	49,794		49,794	24.7%	12,289
4	כלל	50,101	41,307		41,307	21.3%	8,794
5	הראל	52,356	45,427		45,427	15.3%	6,929
6	הפניקס	64,088	40,572	18,811	59,383	7.9%	4,705
7	מגדל	22,046	20,604		20,604	7.0%	1,442
8	מנורה	33,800	33,547		33,547	0.8%	253
9	ילין לפידות	45,103	44,839		44,839	0.6%	264
*	יתר הגופים	90,113	90,770		90,770	-0.7%	-657
10	אלטשולר שחם	167,448	169,039	51,856	220,895	-24.2%	-53,447
	סך התעשייה	643,727			638,496	0.8%	5,231

ניתן לראות כי התעשייה לא גדלה כמעט (גידול של 0.8% בלבד) למרות זרימה חודשית של הפקדות נטו וזאת בגלל הירידות החדות בקופות בחצי השנה החולפת. בהינתן שההיקף הכללי לא השתנה השינויים הם בעיקר בין השחקנים כאשר ניתן לראות שיש גוף אחד שאיבד הון מול יתר הגופים שהגדילו הון.

לפי החישובים שלנו אלטשולר שחם מאבד 53.4 מיליארד שקלים (לפי נכסי פסגות בסוף יוני 21) שהם 24.2%- מהיקף הנכסים הכולל שהיו ברשותו בסוף יוני (כולל פסגות). רצף הטעויות שעשו באלטשולר שחם הוא ארוך.

הטעות הראשונה היא המיזוג עם פסגות שהסיט את תשומת הלב הניהולית של החברה לתקופה של מספר חודשים. לדעתנו המיזוג כל כך רע לאלטשולר שחם שאת אותותיו הם יחוו עוד שנים רבות. נסביר, פסגות גמל הייתה בעברה חברת פריזמה גמל שקנתה את לקוחותיה מהבנקים. לכן, בגדול, ניתן להניח שהלקוחות שם מבוגרים וידרשו תשומת לב תפעולית גבוהה בהרבה מהממוצע. בנוסף הם רגילים לניהול סולידי בהרבה כך שידרשו לאלטשולר שחם יותר משאבי שימור. נוסף על כך לקוחות פסגות גמל באים ברובם "ללא סוכן" וזה אומנם מגדיל את הרווח מהם אבל מגדיל מאוד את עליות השירות לטובתם. ולסיום החלק הזה נאמר שעוד 52 מיליארד שקלים על תיק של כ 169 מיליארד שקלים לא ממש מקל על ניהול ההשקעות במיוחד אם שכנעתם (וזו עוד טעות) את הרגולטור שכל הכספים צריכים להיות במספר מועט מאוד של קופות. הרגולטור כבר הבין את הטעות של מיעוט מסלולים ובקרוב נראה רפורמה בעניין. עם זאת, אם תשאלו את אלטשולר שחם הם יסבירו לכם שיש 0 קשר בין ניהול ההשקעות לבין רכישת פסגות ושהמיזוג היה קצר מאוד בזמן והיה מאוד טכנולוגי וכיום הם הרבה יותר שירותיים. אותנו זה לא שכנע.

הטעות השנייה נוגעת לניהול ההשקעות ואפשר לכתוב על זה מגילה אבל נשאיר את זה לאחרים כי הרי טעויות בהשקעות יש לכולם כל הזמן. אבל הלקח שכולנו צריכים ללמוד מהטעויות של אלטשולר שחם היא צניעות. כל יום בשוק ההון הוא יום חדש. השוק וכנראה גם הלקוחות, לא זוכרים לך את ההצלחות כאשר אתה מפסיד להם הרבה כסף. לכן פיזור הסיכונים חייב להיות רחב גם אם זה בא על חשבון התשואה העתידית, שלדעת וועדת ההשקעות אפשר להשיג.

בשנים עברו הייתה טענה כלפי חברות הביטוח שהן לא חדשניות ולא נועזות מספיק. הן כנראה מכירות את הלקוחות שלהם טוב מאוד. החלק העצוב בכל הסיפור של כישלון בהשקעות שבא אחרי רצף גדול של הצלחות זה שהכישלון נעשה על סכומים עצומים של כסף והרבה מאוד לקוחות בעוד ההצלחות היו עם הרבה פחות לקוחות ופחות כסף, כך בעצם נטו בחשבון נשאר ללקוחות מעט מאוד כסף מהצלחות העבר אם בכלל.

אם יש לקוחות שהפסידו הכי הרבה מהטעויות בהשקעות של השנה באלטשולר אלו לקוחות "פסגות". הנה שוב הגענו לטעות הראשונה שמתחברת לשנייה. הרבה מאוד כסף 'ישב' בפסגות בשוק הישראלי ובמקום לנסות להגדיל השקעה גם בשאר התיק, באלטשולר שחם בחרו למכור את מרבית ההשקעות בישראל (במניות). הלקוחות של פסגות נפגעו מכך כי ללא המיזוג הם היו נפגעים הרבה פחות, ככל הנראה. פה הרגולטור אשם. בריכוז יתר של השוק יש סיכון רב והוא לא רק תחרותי אלא השקעתי. לקוח פסגות וותיק, ככל הנראה, לא הרוויח הרבה בימי חייו בקופה - לא כשהיה בבנק או בפריזמה או באלטשולר, עד כה. דווקא בפסגות הייתה איזו תקופה שבה הם היו טובים.

מהצד השני

בתמונת מראה ניתן לראות את מור גמל שצמחה בשנה החולפת כמעט 100% (כ 93% למען הדיוק). מי היה מאמין שאחרי שזינקה לכ 20 מיליארד תצליח כמעט להכפיל את עצמה ? אף אחד. זה נובע הרבה מאוד מהניהול המוכשר אבל גם מהכישלון של אלטשולר שחם. אחרת זה לא היה יכול לקרות בעוצמה שכזו. יש פה כלים שלובים ואנחנו מאמינים שזה היה יכול להיות אף הרבה יותר עוצמתי אם הרגולטור היה מניח יסודות לשוק דיגיטלי והרבה פחות בירוקרטי. סביר מאוד שבעתיד נראה אפשרויות הרבה יותר טכנולוגיות להעברת קופות בין חברות שלא דורשות חתימות! מי היה מאמין שב 2022 עדין יש פער של שבוע (במקרה הטוב) בין הוראה למעבר עד שהכסף באמת עובר.

בנוסף למור גמל ניתן לראות שגם אנליסט צמחה יפה למרות קושי שהיה להם בתחילת השנה בקליטת לקוחות. ולסיום מיטב דש וכלל ביטוח צמחו בשנה החולפת מעל 20%+ על בסיס תוצאות יפות מאוד.

הפעם הטבלה לא משקרת - מי שהיה טוב גדל ומי שפחות פחות גדל.